快三豹子


  
  
  2016年(nian)1月(yue)22日,國務院常務會議確(que)定進一(yi)步化解部(bu)分行業過剩產能的措施,首次提出(chu)支(zhi)持(chi)保險資金等社(she)會資本參與企(qi)業並購(gou)重組,發展相關產權(quan)交易市場(chang)。筆者(zhe)認為,未來3年(nian)是保險資金參與企(qi)業並購(gou)重組的黃金機遇期,保險資管公司應(ying)結合標的特點綜合xian)擻枚嘀zhong)投資渠道(dao),並開發設立相關保險資管產品、股權(quan)計劃、私募基金等拓展第三方(fang)業務。
  
  定向(xiang)增發和私募基金
  
  是財務投資角度的最(zui)佳(jia)投資渠道(dao)
  
  目前,保險資金具有多種(zhong)投資渠道(dao)參與企(qi)業並購(gou)重組。具體而言,在股權(quan)方(fang)式上,主要有股權(quan)轉讓、定向(xiang)增發、非定向(xiang)增發、配股、優先股等直接投資渠道(dao),以yue)岸ㄔ黿鶉誆貳 扇quan)投資計劃、私募基金等間(jian)接投資渠道(dao);在債權(quan)方(fang)式上,主要有公募並購(gou)債券、私募並購(gou)債券、信托計劃等。
  
  由于(yu)目前並購(gou)債的資金用途ju)幌xian)于(yu)償還並購(gou)貸(dai)款,而並不能用來直接支(zhi)付並購(gou)價款,所以在收益和規(gui)模上都離國際上真(zhen)正(zheng)的並購(gou)債有較大差(cha)距(ju)。因此,在未來一(yi)huan)問奔jian)內,保險資金還將(jiang)主要通過股權(quan)方(fang)式參與企(qi)業並購(gou)重組。
  
  其中,對于(yu)財務投資來說,定向(xiang)增發、並購(gou)基金分別是機構(gou)投資者(zhe)參與上市企(qi)業和tou)巧鮮釁qi)業並購(gou)重組的主要方(fang)式。2015年(nian)上市公司通過定向(xiang)增發方(fang)式共募集1295億資金用于(yu)並購(gou)重組(以獲得(de)證監會發審委(wei)通過為標志(zhi)),而2014年(nian)該數(shu)據僅為278億元。2015年(nian)也是並購(gou)基金井噴的一(yi)年(nian),“PE+上市公司”成為主流模式。
  
  參與企(qi)業並購(gou)重組
  
  對于(yu)保險資金具有長(chang)期意(yi)義
  
  參與企(qi)業並購(gou)重組不僅符合當前宏觀經濟轉型(xing)tou)fang)向(xiang)和資本市場(chang)需(xu)求,更(geng)對于(yu)保險資金運用具有長(chang)期價值︰
  
  第一(yi)、與保險資金特性相匹配。並購(gou)重組投資通常資金需(xu)求量(liang)大,且流動性受限(xian)。例如定向(xiang)增發具有1-3年(nian)的鎖定期、私募基金投資期限(xian)更(geng)長(chang)達5-8年(nian)。保險資金特性與上述(shu)要求匹配度較高,容易獲得(de)較理想的投資機會。
  
  第二、直接對接實體經濟,可配置(zhi)規(gui)模充足。在利率下行周期中,高收益資產的稀(xi)缺性越發凸顯(xian)。在債權(quan)投資市場(chang)中,保險資金面臨(lin)著(zhou)非常激(ji)烈的競爭局(ju)面,銀行、證券、信托等機構(gou)各自(zi)擁有獨特的資源優勢。但在股權(quan)投資市場(chang)中,保險資金不僅擁有全渠道(dao)優勢、還憑借其資金特性更(geng)加受到(dao)融資方(fang)的青睞。因此,通過參與並購(gou)重組交易,保險資金可以更(geng)好地對接實體經濟資金需(xu)求,在一(yi)級市場(chang)上獲得(de)優質股權(quan)資產,分享企(qi)業長(chang)期價值。在國有企(qi)業dao)鈾儼 gou)重組的背(bei)景(jing)下,預計保險資金的可選標的將(jiang)更(geng)為豐(feng)富、可配置(zhi)規(gui)模充足。
  
  第三、進一(yi)步推(tui)進保險資金投資私募股權(quan)市場(chang)。私募基金是國際保險資金的重要配置(zhi)標的。2014年(nian)全球保險資金投資私募股權(quan)基金佔(zhan)其另類投資規(gui)模的12%,僅次于(yu)不huan) 蹲省(sheng)F渲校  gou)基金(buyoutfunds)投資shi)韻笠yi)般為已形成一(yi)huan) gui)模和產生穩定現zhi)鵒韉某墑炱qi)業,其增值邏(luo)輯(ji)包括重構(gou)管理層改善經營水平、折價購(gou)入資產和增加企(qi)業杠桿(gan)等。與風險投資(VentureCapital)相比,投資並購(gou)基金的風險較小,是繼(ji)夾層基金之後保險資金拓展私募股權(quan)投資圖譜的必經之路(lu)。
  
  對保險資金參與企(qi)業並購(gou)重組的建議
  
  第一(yi)、在投資shi)耍 酆俠枚嘀zhong)渠道(dao)充分把握投資機會。
  
  首先,以戰略投資為目的參與保險產業鏈相關、大型(xing)國企(qi)等優質標的。目前,行業已普遍(bian)認識(shi)到(dao)長(chang)期股權(quan)投資shi)雜yu)保險資金穿越低利率周期的重要意(yi)義,其在減少資本消耗(hao)、降低財務報表(biao)波動性、拓展產業鏈發展等que)fang)面均具有顯(xian)著(zhu)作用。
  
  其次,發起(qi)設立私募基金,參與規(gui)模較大的國企(qi)、行業龍頭(tou)fan)缺曛zhi)性項目。在國際視(shi)角下,大型(xing)保險zhan)氨O兆什芾砉 痙 溝dao)一(yi)huan) jie)段,通常會建立專屬私募股權(quan)投資平台。這不僅便于(yu)為自(zi)有資金配置(zhi)優質資產,還有助于(yu)拓展第三方(fang)業務。例如Ardian是世界上受托保險資金投資私募股權(quan)規(gui)模的最(zui)大公司,安盛保險zhan) 攀瞧渲饕 啥 妥式鵠叢礎/div>
  
  再(zai)次,以財務投資的目的廣泛參與定增項目、股權(quan)投資計劃、私募基金等。其中,由于(yu)並購(gou)重組風險相對較大,對于(yu)中小企(qi)業dao)ㄒ椴扇《ㄔ黿鶉誆貳  gou)基金等間(jian)接投資工具實現分散(san)效應(ying)。
  
  第二、在募資shi)耍  幸圓 gou)重組為主題的資管產品、股權(quan)計劃、私募基金等。
  
  保險資產管理公司可以發行以定增為標的保險資管產品、以企(qi)業並購(gou)重組為目的的股權(quan)投資計劃等。這一(yi)方(fang)面可以擴大資金來源、便于(yu)參與更(geng)多投資機會、拓展第三方(fang)業務;另一(yi)方(fang)面,還可以通過資管產品推(tui)動委(wei)托人發展資產導(dao)向(xiang)型(xing)保險產品,從而進一(yi)步推(tui)動集團構(gou)建保險資產驅動負債的有效模式。
  
  實dao)噬洗014年(nian)初以來,保險機構(gou)便紛紛涉足定增投資,然huan)源宋 甑牡謀O兆使懿啡que)罕見。隨(sui)著(zhou)定增的市場(chang)擴張(zhang)niu) 稈”甑牡哪訊(xun)冉jiang)加大,預計以定增為標的的保險資管產品潛力會很大。在結構(gou)化設計的基礎上,此類產品fang) 梢月(yue)悴煌 縵掌 玫耐蹲市xu)求。
  
  第三、在風險管理方(fang)面,嚴格(ge)防(fang)範並購(gou)重組相關風險。
  
  對于(yu)保險機構(gou)參與企(qi)業並購(gou)重組,最(zui)大的風險是股票市場(chang)波動的系統性風險,這需(xu)要對于(yu)投資時機和對yue)圩齔chu)審慎決策。除此之外,保險機構(gou)還需(xu)防(fang)範三類風險︰
  
  一(yi)是流動性風險。這主要出(chu)現在“短債長(chang)投”現象突出(chu)的保險機構(gou)中,應(ying)通過嚴格(ge)控(kong)制(zhi)非公開市場(chang)總體投資比例、加強資產負債現zhi)鵒髕?涔芾淼仁佷衛捶fang)範風險。
  
  二是戰略整(zheng)合失敗風險。相對于(yu)具有估值“護(hu)城河(he)”的金融企(qi)業外,房地產、醫(yi)藥等企(qi)業作為戰略投資shi)韻蟺姆縵障嘍越洗螅 檔托幸導(dao) 卸扔兄yu)防(fang)範此類風險。
  
  三是並購(gou)重組失敗風險。這主要針對中小企(qi)業和新興行業,建議通過分散(san)化投資來降低組合風險。
  
  (魏作者(zhe)系中國人保資產管理公司研究員)

( 責任編輯(ji)︰劉亞(ya)紅 )  打(da)印
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